Coinbase может купить Circle: стейблкоин USDC становится стратегическим активом

Доля Coinbase в общем объеме стейблкоина USDC продолжает стремительно расти и достигла около 23% в 1-м квартале 2025 года. Это делает актив вторым по величине источником дохода для платформы после торговых комиссий и более прибыльным, чем стейкинг. При этом Circle, эмитент и оператор всей инфраструктуры, остается независимой компанией, несмотря на тесное сотрудничество с Coinbase. Такой расклад вызывает конфликты в распределении доходов и ограничивает стратегическое развитие крупнейшей американской криптоплатформы.

Обе компании получают 100% дохода от резервов USDC, находящегося на их собственных платформах. Однако большая часть оборота приходится на так называемый «внешний» USDC — токены, располагающиеся в децентрализованных приложениях, кошельках и сторонних экосистемах. Доход от этого сегмента делится пополам, хотя Coinbase обладает в 4 раза большей суммой on-platform USDC. Такая структура приводит к тому, что Circle получает лишь в 1,3 раза меньше выручки, чем Coinbase, благодаря своей роли протокольного уровня.

Модель Circle ориентирована не на прямой контроль, а на максимальный рост совокупного объема USDC. Компания развивает мультицепочечную инфраструктуру, контролирует технологическую базу токена и способствует его использованию на различных платформах. Рост off-platform USDC для нее — стратегическая цель, даже если она не получает с него максимальной прибыли. Это делает Circle уникальным игроком в экосистеме, но также уязвимым перед технологическим и рыночным давлением со стороны Coinbase.

Coinbase, в свою очередь, сталкивается с парадоксом. С одной стороны, она является главным двигателем роста USDC: подключает пользователей, интегрирует продукт в кошельки, L2-решения и биржевые сервисы. С другой — теряет значительную долю выручки с Coinbase Wallet или сетью Base. Эти продукты по определению некостодиальные, а значит, резервный доход с USDC, находящегося в них, не учитывается как «платформенный». Это создает ограничение, при котором Coinbase стимулирует рост USDC, но не получает с него полную доходность.

Приобретение Circle решит все проблемы. В случае сделки Coinbase получит 100% дохода от всех резервов USDC, вне зависимости от места их хранения. Также под контроль платформы переходят смарт-контракты, протокол CCTP и вся технологическая архитектура токена. Это открывает путь к более агрессивной монетизации через кошельки, L2 и будущие onchain-сервисы, а также к формированию собственной политики в области регулирования стабильных монет.

Автор

Петр Иванов