Delphi Digital: токенизация акций выходит на институциональный уровень

Рынок токенизированных активов выходит на новый этап развития: если в 2024 году главным драйвером роста стали государственные облигации, то теперь фокус смещается на акции. По данным аналитиков Delphi Digital, объем токенизированных казначейских инструментов в январе превысил $10 млрд, а в числе лидеров сегмента называются BlackRock, Franklin Templeton, Ondo Finance и Circle. Однако следующий этап — перенос на блокчейн публичных акций — оказался значительно более сложным с точки зрения прав собственности и регулирования.

Эксперты подчеркнули: в отличие от облигаций, акции предполагают не только экономические права, но и корпоративные — голосование, получение дивидендов, участие в управлении. Именно здесь многие проекты токенизации столкнулись с фундаментальной проблемой: выпущенный актив мог отражать цену бумаги, но не давал юридического статуса акционера.

Сегодня на рынке сформировались 2 основные модели. Первая — кастодиальная. Платформы вроде xStocks и Backed выпускают токены, обеспеченные акциями 1 к 1, которые хранятся у кастодиана. Инвесторы получают ценовую экспозицию и возможность круглосуточной торговли, однако формальным владельцем остается хранитель, а не держатель токена.

Вторая модель — регистрационная, основанная на статусе трансфер-агента. Компании Superstate и Securitize зарегистрированы в качестве трансфер-агентов SEC и вносят держателей токенов непосредственно в реестр акционеров. В сентябре 2025 года Galaxy Digital провела токенизацию через платформу Opening Bell от Superstate, и держатели токена GLXY получили полноценные права акционеров, включая голосование и дивиденды. Блокчейн в этом случае становится частью официальной инфраструктуры реестра.

Аналогичный подход применяется и в фондах. Securitize выступает трансфер-агентом фонда BUIDL от BlackRock — одного из крупнейших токенизированных фондов казначейских бумаг. Такой формат, по мнению участников рынка, открывает путь к институциональному уровню токенизации.

Недавние разъяснения сотрудников SEC также акцентируют различие между моделями: токенизация, инициированная эмитентом через зарегистрированного трансфер-агента, создает полноценное право собственности. Кастодиальные схемы могут подпадать под иные требования и ограничения. Потенциальные преимущества прямой регистрации значительны. Акции могут торговаться круглосуточно на поддерживаемых площадках, использоваться как залог в DeFi-протоколах и участвовать в кросс-маржинальных стратегиях.

Отдельное направление — прямое размещение акций без андеррайтеров. Программа Direct Issuance от Superstate предполагает выпуск непосредственно в блокчейне: инвесторы оплачивают их стейблкоинами, а ценные бумаги мгновенно зачисляются на их кошельки.

Тем не менее, сектор остается фрагментированным. Ликвидность распределена между разными блокчейнами, отсутствует единая книга заявок, а объемы торгов значительно уступают традиционным рынкам. Требования KYC и ограничения на обращение токенов затрудняют их интеграцию с протоколами DeFi. Регуляторные режимы за пределами США также различаются, что усложняет трансграничное развитие.

Автор

Петр Иванов