Кризис синтетических стейблкоинов в начале ноября 2025 шокировал участников криптоиндустрии

Падение Stream Finance началось после потери внешним управляющим $93 млн и остановки выводов. xUSD обрушился до $0,23, хотя официальные механизмы показывали цену выше $1. Платформа использовала цепочки рекурсивного кредитования, в которых при $1,9 млн реального обеспечения было выпущено $14,5 млн xUSD. Стратегии строились на непрозрачных операциях, офчейн-управлении и завышенной доходности 18% при рыночных 3%–5%. TVL xUSD перед падением оценивался в $382 млн при фактических ~$200 млн. Схема включала многократные циклы заимствования через deUSD и частичное повторное «выпускание» xUSD, что привело к критической недообеспеченности.

Stream удерживала до 90% предложения deUSD, а резервы Elixir были в основном кредитами Stream через Morpho. Связка xUSD–deUSD была полностью взаимозависимой, поэтому падение одного актива автоматически разрушило другой. Курс deUSD упал на 98% до $0,015. Elixir провел частичные погашения для сторонних держателей, но объявил о закрытии продукта. Исследователи YAM оценили суммарные убытки в $285 млн. Более $160 млн активов было заморожено, а Euler получила около $137 млн безнадежного долга.

Несмотря на сохранение привязки большинством доходных стейблкоинов, их TVL сократился на 40%–50% за неделю. По данным Stablewatch, отток достиг примерно $1 млрд даже из протоколов, которые не были повреждены. Общий TVL DeFi упал на $20 млрд в начале ноября.

За месяц до краха xUSD рынок пережил целевую атаку на системы оракулов. Атака повторила механики известных случаев с Compound (2020), bZx (2020), Harvest Finance (2020) и Mango Markets (2022), но масштабы оказались куда серьезнее. Структурные проблемы повторяют случаи Terra (май 2022), Iron Finance (2021), частичный крах USDC (2023) и другие инциденты. Во всех случаях имел место завышенные доходности, самореференсные схемы обеспечения, непрозрачность резервов, недокапитализация и усиленные эффекты при стрессах.

Обвал xUSD показал, что большинство доходных стейблкоинов не устойчивы, а DeFi-стратегии с завышенной доходностью часто скрывают заимствование против собственных активов и рекурсивные схемы. Риск не исчезает — он временно скрыт. Масштаб ноябрьских событий подтвердил: без прозрачных резервов, отказа от частичного обеспечения и устойчивых оракулов — такие кризисы будут повторяться.

Автор

Петр Иванов