Руководство Ethena серьезно усилило институциональную инфраструктуру

Ethena постепенно меняет свое позиционирование на рынке и все больше выглядит как инфраструктурный проект для институциональных участников. По мнению экспертов, ранее USDe воспринимался как инструмент с повышенным риском из-за ориентации на торговлю бессрочными фьючерсами. Однако структура управления рисками и хранения активов со временем стала значительно более строгой и технологически зрелой. По мере того как обеспечение протокола смещается к стейблкоинам и DeFi-активам, требования к кастодиальной модели также выросли. Ethena переходит к более устойчивой и институциональной архитектуре.

В настоящее время через управление проходит предложение о подключении 3-х новых кастодиальных партнеров — Kraken, Anchorage Digital и Zodia. В отличие от действующих провайдеров, которые обеспечивают внебиржевое сопровождение торговых операций, новые участники будут отвечать за хранение стейблкоинов и доходных DeFi-активов. Речь идет о USDT, USDC, PYUSD, USDtb и токенах с доходностью в протоколах вроде Aave. Это означает разделение функций между торговой инфраструктурой и кастодиальным хранением. Такая модель лучше соответствует изменившейся структуре резервов.

Сдвиг в сторону институционального хранения подтверждается и фактическими данными. По октябрьской аттестации объем стейблкоинов в кошельках и кастодиальных решениях достиг $5,2 млрд. Проект, который начинал с торговли на основе арбитража ставок финансирования, теперь часто держит больше средств в форме казначейских активов, чем в кредитных позициях. Это меняет профиль рисков и требования к операционной надежности.

Практическая устойчивость модели была продемонстрирована во время взлома Bybit в феврале 2025 года. В тот момент около $30 млн нереализованной прибыли Ethena находились на платформе. Однако благодаря внебиржевой системе хранения фактические активы не располагались на площадке. Обеспечение удерживалось у кастодиана, а на биржу передавались лишь права для торговли. В результате инцидент не повлиял на средства пользователей, а расчеты были закрыты без потерь.

Комитет по рискам Ethena разработал детальную систему оценки из более чем 50 критериев. Помимо этого создана универсальный механизм подбора для всех будущих кастодианов. Это делает модель масштабируемой и повторяемой. Изменение структуры напрямую связано с трансформацией состава обеспечения Ethena. В начале 2025 года около 80% активов приходилось на бессрочные фьючерсные позиции. К середине года их доля снизилась до 28% на фоне ухудшения ставок финансирования. В текущий момент примерно 65% резервов размещены в стейблкоинах и доходных DeFi-инструментах.

В совокупности все указывает на переход Ethena к институциональному формату работы с цифровыми активами. Проект выстраивает систему хранения, которая устойчива к сбоям на биржах, соответствует требованиям комплаенса и масштабируется вместе с ростом резервов. При этом сохраняется базовая модель синтетического доллара, лежащая в основе USDe.

Автор

Петр Иванов